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- - 总结资料 中国的市场利率化改革
娜地热·阿不力米提 11714 1107144060
利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水
平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。
经济增长，提高人民福利。在现代经济中，市场有支付能力的需求通过货币来表现，货币流向引导资源的流向。经过三十多年的改革，经济实物系统的绝大部分商品和劳务价格已经由市场决定，市场配置资源的效率已经大大提高，
人民因此享受了比改革几年已经有了很大的进步，
但总体上远远不如商品和劳务价格具
- - -. 制，资金的利用效率还有待提高，经济增长的潜力还有待发挥。经济运行的实物系统与货币系统之间是相互促进、相辅相成的。在实物系统价格绝大部分已经实现市场化的条件下，货币系统的资金价格即利率客观上也有了市场化的需要。利率市场化是经济市场化的必然要求。
国外利率市场化的改革实践主要依据麦金农和肖的“金融抑制理论”与“金融深化理论”，即利率管制导致金融抑制，导致利率远远低于市场均XX平，资金将无法得到有效配置，金融机构与企业行为将会发生扭曲。但金融危机表明，国外传统的经济学理论已捉襟见肘，有些经济学家指出经济系统不是一个封闭的均衡系统，更像一个复杂的巨系统（在对计算机行业的研究中发现了收益递增规律——经济系统会存在远离平衡的状态）。
日本利率市场化改革使大银行竞相抬高存款利率，降低贷款利率，甚至出现存贷款利率倒挂现象。小银行难以招架，或被大银行吞并，或破产倒闭。这也说明了利率市场化符合收益递增规律，使得大银行日益强大，小银行纷纷破产阿根廷：阿根廷是拉美率先推行利率市场化的国家。但其利率市场化却是在国内经济不稳定背景下展开的。早在1971年2月，阿根廷就开始了部分利率市场化的尝试，但不到一年便夭折，原因是大量资金从商业银行流向率先市场化的非银行金融机构。1975年，在恶性通货膨胀的压力下，阿根廷第二次启动金融改革，再度推行利率市场化，除了储蓄存款利率上限仍定在40%外，取消了其他所有利率
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管制措施。1977年6月全部放开利率管制，在不到2年的时间里就完成了利率的全面市场化。但利率市场化并未有效缓解阿根廷国内通胀率高企、金融市场发展缓慢的局面，反而增加了经济金融的波动性。改革实施后，阿根廷国内利率迅速上升，利差进一步放大，银行等金融机构放贷热情高涨，国内资金供不应求，资金需求者转向利率较低的国际金融市场借贷，导致外债过度膨胀，大批企业无法偿还银行贷款而倒闭，最终导致债务危机，阿根廷政府只好在20世纪90年代初放弃了利率市场化政策。
从美国、日本相对成功的利率市场化改革的经验以及阿根廷利率市场化改革失败的教训看，以下几个方面值得中国在推进利率市场化进程中借鉴：
⑴宏观经济形势决定着改革的时机选择。
⑵金融微观基础建设的程度制约着改革的实践速度。先培育金融市场，健全金融机构后放开利率成功者居多，而无扎实市场基础者贸然完全放松利率管制者多以失败告终。
⑶建立有效的监督体系，以及适宜的法律和规章来取代对利率和金融的直接干预。
在放开利率、金融自由化的过程中，必须建立一套适宜而谨慎的管理制度，制定高质量的监管标准，进行严格而有效的银行监督，评估银行风险。这对利率放开后的金融体系成功地发挥作用非常重要。
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⑷利率市场化改革必须综合考虑，采取循序渐进的方式按照国际货币基金组织和世界银行专家们的观点，只有同时实现一国宏观经济稳定和银行监管充分有效才可迅速实现利率自由化，否则需要有一个创造条件的过程。
⑸对后利率自由化问题宜尽早防X。
利率自由化之后，由于对银行的其他管制也已放松，便会引起一个普遍存在的问题：即金融机构资金会大量流向一些管制背景下发展不足、但却可迅速升值的行业中去。
下面关注一下中国市场利率化的现状：
中国的国债收益率近期飙升，十年期国债收益率从6月中旬的仅仅3.23％猛升至11月20日的4.70％，创九年来的最高水平。十年期国债收益率在11月27日回落至4.43％，但市场现在仍然深切担忧，国债收益率此番攀升是不是由中国央行一手策划的——旨在降低杠杆率并且放缓信贷增速，以及国债收益率是否会再度回升至一个更高的水平。我们认为，国债收益率此番攀升并不是央行有意筹划的，其背后可能存在多种因素。但我们认为，自下而上的利率市场化在推高货币市场利率方面起到了一个重要的作用，而货币市场利率的攀升转而传递至国债收益率。我们认为中国央行明年将维持一种相对中性的货币政策，而贷款利率进一步攀升的空间可能有限，而且我们维持对中国明年国内生产总值（GDP）7.6％的增长预期。在这份报告中，我们还确定了中国
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- - -. 这场自上而下型利率市场化变革中的赢家和输家，并且论述中国央行因此而面临的一些新的挑战。
中国市场利率化存在的问题
一、利率市场化研究综述与评析国内外学者关于利率市场化改革的理论研究主要集中于利率市场化绩效、风险、利率市场化次序以及利率市场化方式与路径方面。学者们从不同角度对这些问题进行了探讨并取得了大量成果，为中国推进利率市场化改革奠定了坚实的理论基础。但是，已有的研究仍存在不足之处，比如，尚未构建系统的利率市场化制度理论框架，尚未建立制度数量指标进行有效的数理分析，等等。
二、利率市场化的理论基础麦金农和肖提出的金融抑制与金融深化理论，是发展中国家以利率市场化为核心的金融改革的理论基础。中国作为发展中国家，一个显著的特征是存在二元金融结构。新结构主义理论认为，对于存在二元金融结构的国家，应该考虑到非正式市场的存在及其在经济中的传导作用。利率市场化需要基础理论支撑，还需要配套制度条件，比如发达的金融市场、完备的金融安全网等。由于中国现有的制度环境不完善与产权不够明晰，各方利益主体对利率市场化制度需求明显不足，因此，我国宜在产权改革取得一定成效后，再彻底放开利率使其逐步市场化。
三、制度质量与利率市场化制度质量包括制度有效性和制度稳定性二维衡量指标，制度有效性侧重衡量制度质量对改革的促
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进作用，制度稳定性侧重衡量制度质量在改革进程中对经济平稳增长的保障作用。面板数据模型研究表明，进行制度改革相对成功并且制度稳定性较好的国家，其利率市场化改革的绩效较好；制度质量整体水平能够显著地影响利率市场化改革的进程快慢及利率市场化改革的效果。在产权制度质量改善的基础上，国家整体金融制度环境质量会提升，进而推动整个金融系统中金融机构公平有序竞争，并有利于利率结构调整。
四、制度结构与利率市场化制度质量包括产权制度质量与制度环境质量两个方面，本章在上一章的分析基础上，采用普通面板数据模型，进一步分析在两种类型国家进行改革时均起重要作用的制度环境质量。在分析面板横截面数据的国别差异的规律性时，采用固定效应模型；在研究不同制度质量变量的国别差异以及制度变量指标在改革中的影响效应变化时，采用变截距、变系数模型来反映出横截面个体对截距的影响。研究结果表明，信贷管制制度环境的改善有利于改善金融抑制水平，从而推动利率整体水平的提高；完善银行业整体监管水平，包括事前审慎监管、事中及时纠正和事后及时处置，有利于利率市场化改革。
五、中国利率市场化分析中国利率市场化虽取得重要进展，但制度变迁进度缓慢，利率形成机制、利率传导机制不完善，存贷款利率受管制，利率市场化未取得实质性突破。追根朔源，这些问题是由不合理的制度结构引发的。我国利率市场化存在的主
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- - -. 要问题有金融市场主体问题、金融监管问题、基准利率体系问题和商业银行定价能力问题。
六、国外利率市场化的做法与启示从世界X围看，已经顺利完成利率市场化的国家，都基于不同的经济制度、政治制度和文化制度背景，以及不同的改革起点，遵循了不同的改革路径。但是，无论是顺利推进利率改革的美国和德国，还是改革中间出现反复的日本和韩国，都十分重视创造利率市场化的条件，变迁金融监管制度，选择合适突破口，创新金融产品，提高商业银行定价能力。历经多年的发展与改革，美国、日本、韩国、德国等国家在利率市场化改革等方面均取得了显著成就。因此，对这些国家的利率市场化制度变迁进行深入研究，总结经验教训，可以为中国利率市场化改革提供有价值的启示。
七、推进中国利率市场化的对策建议制度质量是决定一国利率自由化成功与否的重要变量。为改善制度环境质量，保证其在利率市场化过程中发挥更大的稳定作用，本章依据制度创新理论提出我国推进利率市场化的对策建议，即推进金融产品创新，推进监管制度创新，消除二元金融结构，完善货币市场，建立存款保险制度，提高商业银行定价能力。
利率市场化的相关措施
如何积极创造条件以推进利率市场化改革的进程，防X和化解利率市场化进程中蕴藏的各种风险？从目前看，利率市场化改革的作用发挥程度是以完整健全的市场机制为前提的，因此在利率市
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场化改革的同时，我们应该注意相关配套措施的同步推进。（一）深化国有企业改革，加快进行国有企业的债务重组与制度创新，硬化国有企业的预算约束，使企业成为对利率变动反应灵敏的市场主体。首先，建立完善现代企业制度，实现制度创新、政企分开、产权明晰、落实企业自主权，形成对投资效益、资产质量、财务状况的出资人约束机制，在此基础上实现企业借贷行为的合理化，从而为利率市场化改革创造较好的经济主体环境。硬化企业预算约束，建立企业资产经营责任制，理顺国有资产产权关系，使企业真正成为自主经营、自担风险的市场主体。只有企业真正市场化了，有自主发展和调整的权力，利率市场化才真正具有意义。再次，大力推进国有企业战略性改组。要对国有企业进行分类改组，通过产权改革，产权重组，实现产权多元化。坚持和完善“抓大放小”方针，面向市场培育势力雄厚、竞争力强的大型企业和企业集团，同时放开搞好国有中小企业。要在坚持国有、集体等公有制经济为主体的前提下，支持鼓励和引导个体、私营等非公有制经济的发展。要在市场准入、银行信贷、上市融资以及发行债券等方面取消所有制歧视，对不同所有制企业实行同等待遇。
（二）大力推进国有银行的制度建设和商业化改革，转换国有银行经营机制，积极谋求银行经营业务的创新。伴随着金融体制的改革，必须进一步加快国有银行的商业化步伐，使银行成为自主经营、自负盈亏、自求平衡、自我约束的法人实体，并按盈利性、
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安全性和流动性的要求开展经营活动。在其建立起现代企业制度的同时，努力推进中间业务和表外业务的发展，降低银行利润对存贷利差的依赖性。另外，还要不断强化资产负债比例管理和风险管理，建立健全对借款人的信用评级制度，减少由于信息不对称而带来的逆向选择和道德风险问题。在借鉴西方国家先进经验的基础上，国有商业银行要积极开发以规避利率风险为主要内容的金融衍生产品，如远期利率协议，利率期货和期权，互换期权，利率上限、下限和双限期权等，以此来有效地降低利率波动所可能带来的经营风险。
（三）大力发展金融市场，尤其是货币市场，拓展市场交易品种，扩大市场交易规模，培育高素质的投资队伍，完善金融监管，提高信用评级服务质量，建立统一健康的金融市场，促进整个利率市场化改革中的基准性利率的形成，为利率市场化的最终实现奠定基础。利率市场化的过程，实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平，由简单形态向复杂形态转化的过程，一旦这个过程完成，利率市场化也就彻底完成了。在此过程中，金融市场应逐步完成以下目标：
1、建立健全利率市场化所要求的品种齐全结构合理的融资体系
2、形成公正、透明的信息披露制度，，保证金融机构信息披露的真实性
3、金融市场主体充分而富有竞争意识
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4、建立以法律和经济手段为特色的监管体制
5、促使金融市场上形成的利率信号准确地反映整个市场资金的供求状况，为整个利率市场化改革的稳步推进形成一个可靠的基准性利率
6、建立起以场外市场为主体、场内市场为补充的统一、高效、开放的货币市场
7、出台利率风险指引，强化金融机构利率风险意识，提高利率风险管理水平。
8、尽快完善同业拆借市场业务作为利率市场化改革的突破口
9、加强资本市场建设。必须建立全国统一的债券市场，推动我国国债一、二级市场发展，进一步规X和发展股票市场，使资金能够在资本市场上有效流动。
（四）建立健全利率监管体系，制定高质量的监管标准，进行严格而有效的监管，为利率市场化提供有效保障。建立有效监管机制是利率市场化成功实现的基本前提。如果没有相应的金融监管体系推行利率市场化，后果是非常危险的，世界上一些发展中国家的利率市场化的实践已充分证明了这一点。为此我们应从以下方面着手:
（1）必须建立健全各种相关的监管法律法规，不断规X操作规程，提高监管人员素质，加强业务培训。
（2）加强金融机构的自律管理。商业银行要建立内部利率管理体系，有效约束金融机构的市场行为，保证利率市场化的有效性。
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- - -. 商业银行要加强内控机制，包括制定经营政策、经营管理操作指南，对“金融欺诈”、“金融腐败”等进行监管，维护金融体系高效运行。商业银行要建立利率与风险检测体系，提高利率市场化的有效性。
（3）建立健全银行同业协会自律制度。在利率市场化过程中，通过银行同业协会组织，制定利率同业公约，研究商定区域内较为合理的利率水平。定期公布利率政策执行情况，维护同业合法权益，实现同业自治并约束大银行的垄断行为，防止恶性的利率竞争，确保利率秩序的基本稳定。
（4）提高中央银行利率监管能力。科学的中央银行制度在利率市场化的改革过程中起着极其重要的作用：把握利率市场化的进程和速度，及时调控利率市场化的作用效果，防止在利率市场化改革的过程中由于国家宏观经济的波动所可能带来的恶性通货膨胀等金融风险。中央银行要从利率“规定者”转为“监管者”，应借鉴发达国家经验，大力采用现代科技手段建立数据模型，计算分析利率敏感度和风险程度，形成预警机制，并结合传统手段对金融机构经营风险实施全方位监管；要建立起科学的分级授权体制和严格的监管制度，避免不适当行为的发生。中央银行还应进一步完善各项利率管理法规，并积极推动商业银行开展利率互换等防X风险的衍生金融交易。最终实现利率决定在市场，利率调控在国家的利率形成机制。
（五）坚持正利率原则、渐进性原则和次序性原则
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- - -. （1）实现正利率既是别国利率改革的经验，也是资金保值增值的内在要求。在西方研究中，实行正利率政策也是大多数经济学家的共识。
（2）利率市场化改革是一项复杂的系统工程，中国金融体制改革，缺少经验，相关的制度条件亟待完善，为了减少改革震荡，因此只能坚持渐进式原则，从基础的金融产品开始，循序渐进地增加利率市场化的金融产品的品种和规模。
（3）坚持次序性原则，就是要以建立中央银行利率为基础、货币市场利率为中介、由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制为目标，按照先外币后本币、先贷款后存款、先农村后城市、先大额后小额的步骤，稳步推进利率市场化。
金融是现代经济的核心，而利率又是金融体系中最为重要的变量，它的波动将直接地影响着整个国民经济的运行。利率市场化是市场经济发展的必然结果，但它也是一柄双刃剑，既可能为我国市场经济的发展创造良好的金融环境，也同样可能加大我国的金融体系进而整个市场体系的风险。
从长远来讲,利率市场化改革是一个必然的发展目标,对推进建立现代企业制度及改革其他相关制度,优化资金配置、调整国民经济结构有着极其重要的作用。因此，我们在推进利率市场化改革的过程中，不仅要看到它的积极作用一面，更要密切注意其所可能带来的种种风险。缜密筹划，循序渐进，加强防X，重视配
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